私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基(jī)协实施登记备案以来(lái)，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存(cún)续(xù)私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一。中基协结(jié)合(hé)私募证券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意(yì)见的(de)《运作(zuò)指引(yǐn)》共计(jì)三十(shí)二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环(huán)节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金初始募(mù)集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就(jiù)提出(chū)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)基金初(chū)始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的(de)是，基金合同(tóng)中应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易(yì)日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募(mù)证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加(jiā50克有多少参照物图片，50克有多少参照物)了存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金后再赎回的(de)方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每(měi)月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当约定(dìng)投(tóu)资者(zhě)不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)管理的全部私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过(guò)该资(zī)产的(de)25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等(děng)方式规(guī)避监管(guǎn)要(yào)求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管理产品的(de)，应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品不再(zài)投资除(chú)公开募集基金以外的其(qí)他私(sī)募证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易(yì)，不(bù)得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适(shì)格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上(shàng)私募(mù)证券投资基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制(zhì)的(de)私募基金管理人在最近(jìn)一年(nián)度末合计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全(quán)流动性风险监测(cè)、预(yù)警与(yǔ)应急(jí)处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自(zì)身(shēn)管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金(jīn)来源的(de)合规性进行审查，不(bù)得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私募(mù)基金(jīn)提供规避(bì)投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日报记者(zhě)表示(shì)，综(zōng)合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际标准在(zài)向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略表现及(jí)管理人的(de)整体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新(xīn)备案的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时(shí)为(wèi)减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后不得(dé)新增募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期(qī)，新增50克有多少参照物图片，50克有多少参照物投资(zī)活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投(tóu)资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品交易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资者要(yào)求设置(zhì)不(bù)少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无固定存(cún)续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的(de)基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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