2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价(jià)格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流(li北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？ú)动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确(què)定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素(sù)带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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